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特约评论员 吴金铎
供需缺口叠加降息预期等多重因素影响，白银期货和现货价格今年均创下历史新高。截至12月1日，伦敦现货和期货白银（活跃合约）价格分别为57.49美元/盎司和59.14美元/盎司，较年初上涨95.5%和97.8%，涨幅已超过同期黄金现货（60.18%）和黄金期货涨幅（60.16%）。上海金交所白银现货Ag（T+D）和上海银期货收盘价（活跃合约）涨幅也已分别高达74.46%和74.39%，高于同期上海金涨幅。用金银比表示的比价关系来看，截至12月1日，金银比现货价格为73.73，金银比期货价格72.11，为2021年8月11日以来的最低点。表明尽管金银同涨，但每盎司黄金能兑换的白银数量在减少，即白银涨幅相对高于黄金。以上价差形成的原因在以下方面：
首先，在美联储降息预期推动下，白银等贵金属期货和期权总持仓升至年内最高点，显示白银等贵金属多头情绪较浓。根据芝加哥商品交易所数据，截至2025年10月14日当周，COMEX期货和期权总持仓24.17万张，较年初（1月7日当周）上升了35.08%，较年内最低点（5月13日）提高了48.23%。上海期货交易所数据显示，截至12月2日，白银期货持仓量和白银期货成交量较年初（1月2日）分别大幅上涨49.01%和847.66%，国内外白银市场均出现多头的逼空行情。
其次，白银较黄金工业属性更强，尤其是在当前科技用银需求不断扩大的背景下。根据世界白银协会数据，2023年白银工业需求（6.54亿盎司）占总需求量（11.95亿盎司）的比重为54.76%，而同期的黄金工业需求占总需求的比重为6.38%（注：2025年9月最新数据为6.22%，变化不大），显示白银的工业品属性明显强于黄金，因而白银的需求弹性较黄金更大。白银因其良好的物理属性，如导电性和延展性，较常应用于光伏组件、手机终端等多个领域。在当前通讯和新能源等科技应用场景不断扩大的背景下，白银的价格涨幅更大。
再次，白银供给缺乏弹性，但白银需求不断扩大。年初以来中国白银现货出库量大增，且上海白银期货库存大幅下降显示中国白银市场或加快去库存。2023年全球白银的供给总量为10.11亿盎司，2010年突破10亿盎司（10.75亿盎司）之后一直变化不大。全球再生银供给2011年达到最高点2.61亿盎司之后持续下降，2021年以来稳定在1.7亿盎司左右。白银供应缺乏弹性，无论是矿山生产，还是再生银变化非常小，海外抛售也比较有限。
从白银库存来看，根据芝加哥商品交易所数据，截至12月1日，COMEX白银期货库存量为4.56亿盎司，较年初上涨42.99%，但较年内高点（5月12日）下降了9.65%；而上海白银期货库存57.37万公斤，较年初大幅下降59.68%。上海黄金交易所数据显示，截至2025年10月末，上海白银现货出库量38.69万公斤，较1月大幅上涨366.17%，表明中国白银现货需求强劲，上海银期货库存大幅下降显示未来可能存在补库需求。
从国际数据来看，2023年全球白银需求量11.95亿盎司，白银供给10.11亿盎司，供需缺口-1.84亿盎司（负缺口表示供不应求，正缺口表示供过于求）。而中国2025年10月末白银供需缺口（以白银可用库存减去白银现货出库量表示；1公斤=35.27盎司计算）为1.5687亿盎司，可见中国白银总体可用现货库存大于需求，但上海银期货库存大幅下降显示中国白银市场或加快去库存，未来可能存在补库需求。
最后，11月6日，美国内政部下属地质勘探局（USGS）公布最新关键矿产清单，首次将铜、银和冶金煤列入，助推了白银的行情。
往后看，美联储降息周期大背景可能助推白银的投资和投机属性，而未来科技用银将扩大中长期白银的工业需求，白银的金融属性与工业属性可能形成共振。
根据CME“美联储观察”工具，截至12月1日，12月美联储降息的概率为86.4%；维持利率不变的概率为13.6%，显示市场预期12月美联储大概率降息25基点。此外，随着下一任美联储主席任命的话题变得越来越热门，市场也在押注下一任美联储主席更鸽派。当前，白宫经济委主任凯文·哈塞特是热门候选人。从白宫的诉求和美国巨大财政压力的角度，市场正在押注新任美联储主席倾向于“鸽派”。
供需缺口仍是未来白银交易的主旋律。尽管因技术改良白银潜在消费可能会见顶回落股票配资开户信息网站，但当前工业用银仍有弹性。涉及太阳能面板生产的用银需求可能在未来达到顶峰（市场预期7000吨左右），但当前光伏用银量仍然维持在较高位置。
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